寻求流动性的演变使得交易成为投资过程的重要组成部分

买方公司景顺的全球股票交易主管凯文克罗宁表示，围绕市场结构的监管辩论必须关注机构景顺的利益，以确保市场能够发挥其资本形成的核心功能。今天在伦敦举行的TradeTech大会上，他谈到了在市场结构自由化和高频交易(HFT)兴起后，买家面临的新挑战。

他表示：“监管者需要明白，机构代表的是个人投资者的利益。”“寻求流动性的演变，已使交易成为投资过程的重要组成部分。因此，市场需要高效、公平和透明，监管者应该基于这些原则。”克罗宁认为，机构面临的许多问题源于以利润为导向的交换模式的流行，这削弱了市场作为公共事业的作用。他表示：“股东价值最大化不符合投资者的利益。”

HFT:零件很好。克罗宁指出了一些交换计划。他认为诱导高频订单流是以长期投资者为代价的。例如，快速订单(即一群选定的市场成员在订单公开发布前偷看订单)可以创造一个两级市场，这对积极的投资者有利。

此外，托管服务还可以用于使交易公司尽可能靠近服务器来交换服务器，从而最大限度地减少延迟，这也被认为是满足了短期投资者的需求，但代价是更多的传统市场参与者。“托管机构监管旨在使一些参与者能够通过商业渠道快速进入并非所有投资者都能进入的市场。交易所认为这是可以做到的，但在很多情况下，这根本是负担不起的。”克罗宁说。

制造商的承兑模式也受到了批评，这种模式为过帐流动性提供回扣，并收取流动性费用，这种模式在美国和欧洲的许多替代市场受到青睐。克罗宁说：“旨在在交易日结束时实现收支平衡的HFT公司可以通过发布更多奖励来赚钱，”克罗宁说。“虽然有人认为这样会增加交易量，但这和流动性是不一样的；100、200股对机构来说其实没什么用。”

尽管克罗宁通常被视为HFT的批评者——承认他在HFT的最后一次演讲中被嘘——但他承认某些策略的有用性，如统计套利活动和电子做市，这些策略确实发挥了有用的作用，如市场流动性和保持价格一致。

然而，他担心许多其他可能鼓励操纵的HFT功能，例如动量点火策略，该策略试图诱导其他算法采取行动来利用优势，以及订单取消的高比例可以操纵市场。通过预订订单的活动印象。克罗宁表示，如果买家没有管理高频流量的手段，该机构可能会被搁置一旁。

他说：“如果存在高频交易员每次都跳到你的订单前面的风险，对机构来说并不是很大的激励。”“当有人在等待我们向他们发出某种信号时，我们最好躲起来，直到合适的机会出现。”

为了确保机构买方公司能够以其潜在客户的最大利益行事，克罗宁强调了为买方公司提供工具以帮助他们管理市场结构演变的重要性。这意味着确保使用执行工具，如黑资金池、直接市场准入和替代流动性资金池，他称之为“让投资者繁荣的关键”克罗宁特别敦促欧洲监管机构注意模糊流动性在机构投资者程序中不可估量的作用。

在2月份结束的磋商中，欧洲委员会提出了可能限制许多黑池活动的措施。其中包括通过使用MiFID的参考价格免除暗池中交易的订单的最小规模阈值，以及对经纪人跨网络进行更严格的监管，这在第一版指令中没有严格规定。数据“混乱”

克罗宁还对他的欧洲买家同行表示同情，因为他们在交易后透明度方面面临困难。他说：“欧洲的交易成本分析目前是一片‘混乱’。”就目前的情况来看，欧洲的数据并不能让买家看出自己是做了正确的选择还是错过了机会。良好的数据对于做出正确的投资决策至关重要。"

尽管他的大多数演讲都集中在当今市场结构的明显缺陷上，但克罗宁确实意识到了市场竞争提供的优势，特别是创新、高管选择和更低的交易成本。他说，尽管过度分散会给有效的价格形成带来自身的问题，但他补充说，实现适当平衡的最佳方式是鼓励竞争，而不是管制竞争。未来的监管还需要解决新技术和市场结构创新的利益不对称问题。

他说：“就更好的流动性、更窄的利差和更大的交易量而言，现在的股票状况显然比5年前好得多。”“但市值较低的股票就不是这样了。技术对某些人有利，但不是所有人的诅咒。”他说。“这些失衡必须得到解决，监管机构必须确保不采取一刀切的做法。