加拿大市场寻求明确的暗单数量限制

在发表了对最新一篇关于黑暗交易的论文的回应后，市场参与者对加拿大监管机构缺乏透明度表示失望。7月29日，加拿大监管机构、加拿大投资行业监管组织(IIROC)和加拿大证券管理人(CSA)发布了他们对2010年11月发布的题为“加拿大市场黑暗流动性的监管方法”的立场文件的回应摘要。

除了详细说明行业对11月份文件的反应，最新文件还重申了监管机构实施黑暗交易提议的承诺。

7月29日的文件提出了四项建议，这些建议是11月份提出的初步建议的修订版。分别是：引入暗单最小订单规模限制；一个规则，即满足订单规模门槛的暗单，要用国内最好的出价和报价(NBBO)执行，价格会有明显提升；亮单在天黑前以同样的价格交易；以及“有意义的价格改善”的定义。

董事长比尔赖斯(Bill Rice)表示：“加拿大这一新的黑暗流动性框架，在平衡黑暗流动性对行业参与者的价值、确保散户投资者的持续保护、交易前的价格发现以及我们市场的整体质量之间取得了平衡。”CSA主席兼阿尔伯塔证券委员会主席兼首席执行官。缺乏细节

然而，新文件引起了市场参与者的一些批评，因为它们在确定实施日期方面缺乏进展，并且缺乏细节，特别是在确定最小订单规模阈值方面。经纪公司Instinet全球贸易研究主管艾莉森克罗斯韦特(Alison Crosthwait)认为，这份文件提出的不确定性可能会阻碍加拿大市场的发展，因为市场参与者仍不确定交易规则的未来形态。

Crosthwait说：“他们不仅没有确定最小订购量，还被告知他们将对这一特定问题进行进一步的公众咨询。”“要实现这个目标还有很长的路要走——最多一年。一些市场参与者对交易没有完成感到沮丧。”

从理论上讲，最低订货量将有助于将目前在黑暗中执行的较小交易转移到光明市场——这符合全球监管机构对更大透明度的追求，正如欧洲MiFID审查所证明的那样。然而，选择一个水平可能是一个有争议的问题——咨询回应指出，一些市场参与者建议发行500股，而另一些人认为10，000股更合适。

Crosthwait说：“这个数字将对暗池的发展产生很大的影响。”“3-5千股我就满足了。但监管机构必须小心——许多加拿大公司的交易价格不到1美分，因此限制应该考虑到这一点。”

负责监督投资交易商和股票交易活动的IIROC和负责加拿大十个省所有证券法律法规的CSA表示，他们将继续检查加拿大市场，以确定适当的阈值，尽管咨询回复指出，大多数受访者根本不支持暗单规模阈值。

提出的反对意见包括对规模限制的担忧：限制交易者追求最佳执行的选择；如果加拿大的黑暗政权比美国更严格，会导致上市证券订单的流失；带动部分订单到场外市场；并且它增加了信息泄露的风险，因为它可能与ping命令结合使用来检测暗命令的存在。

本文件中的其他建议争议较小，并已与其他类似倡议进行了比较，如美国提出的基于交易的规则，该规则将通过要求运营商提供可观的价格来防止非展览场馆在NBBO上匹配。改善或交付订单到灯火通明的场地。

克罗斯韦特说：“这次磋商中的提议实质上意味着，如果你不提高价格，你将无法在暗中交易。”“与其他市场参与者(如高频交易者)相比，本文更倾向于机构买方交易者。”大幅提价对他们没有好处，因为他们将不得不为每笔黑暗交易付出更多。"

优先考虑开单而不是暗单也可以减少加拿大的暗交易数量，但这似乎与2011年5月国际证券委员会组织(IOSCO)技术委员会发布的文件“暗流动性原则”相一致。国际证监会组织提出了管理黑市交易的指导方针，这将有助于管理其对价格发现、公平和市场质量的影响。

除了监管方面的变化，加拿大黑市交易的前景在不久的将来也会扩大。高盛(Goldman Sachs)目前正计划在加拿大推出其适马X暗池，但拒绝证实具体时间。加拿大的另类交易系统Alpha Group最近在2011年6月推出了自己的暗池Alpha IntraSpread。